蓝光开展走钢丝

作者：廖海彬

2020年1月9日，四川蓝光开展股份有限公司（600466.SH，简称“蓝光开展”）发布了2019年12月新增土地储备的布告。布告显现，2019年12月，蓝光开展新增8宗房地产项目。

规划与杠杆，就像一场博弈。而蓝光开展身处其间，好像走钢丝。

“千亿新贵”

2019年刚刚曩昔，蓝光开展就收成了大礼包。依据克而瑞发布的多个方面数据显现，蓝光开展在2019年累计完成全口径出售额1079.8亿元，步入千亿门槛，位列房企排名第33位。

早在2013年蓝光开展就计划在2020年踏入千亿门槛，现在，惊喜提早一步降临。

由图1可知，蓝光开展于2015年-2018年的签约出售金额别离为182.72亿元、301.35亿元、581.52亿元、855.39亿元。不过，其出售增速于2017年开端下滑。多个方面数据显现，蓝光开展于2016年-2018年其签约出售金额同比增速呈现下滑趋势，别离为64.92%、92.97%、47.10%。

另从近两年的前三季度来看，出售增速也呈现下滑趋势。蓝光开展于2018年前三季度累计完成签约出售金额670.83亿元，于2019年前三季度累计完成签约出售金额715.19亿元，较2018年同期的增速削减了45.35个百分点。

规范排名发现，蓝光开展的成绩增速呈现下滑一部分原因是受制于其少量的土地储备。由图2可知，2015年-2018年蓝光开展的土地储备倍数别离为1.97、1.62、1.58、1.82。因为土地储备建筑面积的增速小于签约出售面积的增速，蓝光开展在上市后的三年里土储倍数继续下滑。

为此，蓝光开展开端很多拿地，为冲击千亿出售额铺路。多个方面数据显现， 2018年新增土地储备85块，总建筑面积约1496万平方米。到2018年底，蓝光开展的土地储备建筑面积为1455.01万平方米，较年头添加51.25%，而签约出售面积同比增速为31.58%。蓝光开展于2019年前三季度新增土地储备共36块，拿地总建筑面积约828万平方米。

相同，蓝光开展的存货去化压力也有所减小。图3显现，2015年-2018年蓝光开展反映存货去化压力目标“存货/均匀预收账款”别离为2.52、2.79、2.45、2.19。从近三年的前三季度来看，该目标别离为2.24、2.17、2.17，呈现下滑趋势。

而反映蓝光开展营运才能的另一目标“预收账款周转率”于2015年-2018年别离为1.13、1.17、0.95、0.75。别的，蓝光开展于2019年前三季度该目标为0.50，较2018年同期添加42.86%。全体来看，蓝光开展的营运才能有所增强。

融本钱钱增幅较大

全体来看，蓝光开展在规划不断添加的过程中盈余才能却有所削弱。由图4可知，蓝光开展的毛利率全体由2014年的30.59%下滑至2018年的27.75%，期间费用率全体由2014年的9.86%添加至2018年的10.98%。

而2019年前三季度蓝光开展的毛利率为26.01%，较2018年同期削减5.63个百分点。经核算，蓝光开展于2019年1-9月承认期间费用24.92亿元，较2018年同期添加19.81%，得益于经营收入的大幅添加，其期间费用率削减了5.64个百分点至8.93%。

其间，期间费用的添加又以财务费用的大幅添加为主。多个方面数据显现，蓝光开展于2019年前三季度承认财务费用4.10亿元，同比添加215.13%。半年报显现，蓝光开展于2019年上半年承认财务费用1.99亿元，同比添加239.10%，其间利息支出为1.49亿元，同比添加299.47%。由此可知，蓝光开展的利息支出开端大幅添加。

多个方面数据显现，到2018年底蓝光开展的负债总额为1237.88亿元，较2017年底添加62.46%；到2019年9月30日，其负债总额为1469.61亿元，较2018年底添加18.72%。

其间，蓝光开展于2014年底-2018年底其有息负债别离为181.50亿元、172.29亿元、262.89亿元、302.37亿元、530.12亿元。到2019年9月30日，蓝光开展的有息负债规划为576.47亿元，较年头添加8.74%。另据半年报显现，蓝光开展于2019年6月末有559.74亿元的受限财物，大部分都是为告贷供给的典当担保。

蓝光开展于2015年-2018年全体均匀融本钱钱别离为10.27%、9.06%、7.19%、7.54%，降幅较大。而同期承认的本钱化及费用化融本钱钱别离为17.80亿元、23.48亿元、21.88亿元、30.40亿元。别离包含的本钱化融本钱钱14.67亿元、20.09亿元、17.52亿元、24.76亿元，费用化融本钱钱3.13亿元、3.39亿元、4.36亿元、5.64亿元。

别的，蓝光开展于2019年上半年承认的融本钱钱为20.56亿元，同比添加80.99%，包含本钱化利息同比添加73.52%至19.07亿元、费用化利息同比添加299.47%至1.49亿元。

到2019年9月末，蓝光开展的有息负债为576.47亿元，短期告贷及一年内到期的非活动负债为137.57亿元，较年头削减了7.25亿元；长时间告贷及敷衍债券为438.91亿元，较年头添加了53.61亿元。据核算，蓝光开展于上一年9月30日的现金短债比为1.54，较年头有所下滑。

从图6来看，到2019年9月30日，蓝光开展调整后的速动比率为1.05，较年头下滑25%；调整后的现金比率为0.51，较年头下滑29.17%。

此外，通过反映长时间偿债才能的目标“（货币资金+存货+出资性房地产-预收账款）/悉数债款”可知，蓝光开展的该项目标全体由2014年底的0.64下滑至2019年9月末的0.59，长时间偿债才能削弱。

另据国家发改委主管的我国出资协会、第三方绿色评级组织规范排名和我国证券市场规划研究中心旗下《财经》杂志联合调研编制的《2019我国房企绿色信誉指数TOP50陈述》显现，蓝光开展绿色信誉指数66.0，绿色信誉等级BB，排名第30位。

杠杆操控术

揭露材料显现，蓝光开展境外全资子公司别离于2019年3月6日添加发行1.5亿美元债券，2019年3月29日私募发行0.5亿美元债券，2019年4月25日发行总额为3.3亿美元的无典当固定利率债券，2019年6月5日添加发行2.2亿美元债券。

此外，蓝光开展还别离于2019年3月19日揭露发行2019年第一期规划为11亿元票面利率为7.5%的公司债券，7月23日揭露发行2019年第二期规划为11亿元票面利率为7.5%的公司债券，8月6日揭露发行2019年第三期规划为3亿元票面利率为7.0%的公司债券。

一起，蓝光开展于2019年7月10日发行了2019年第一期中期收据9亿元，期限为2年，发行利率为7.5%；另于2019年8月6日发行了2019年第一期短期融资券6亿元，期限为366天，发行利率为7.4%。

频频融资的背面，蓝光开展也在操控杠杆水平。由图7可知，2014年底-2018年底蓝光开展调整后的财物负债率别离为79.70%、71.70%、73.66%、70.16%、72.88%。到2019年9月末，该目标为70.73%，较年头削减2.15个百分点。

相较于调整后的财物负债率，蓝光开展的净负债率变化起伏更大。其在2014年底-2018年底的净负债率别离为183.21%、102.58%、122.18%、91.52%、102.70%。到2019年9月30日，该目标为102.13%，较年头下降了0.57个百分点。

多个方面数据显现，蓝光开展于2016年底-2018年底的永续债别离为7.8亿元、45.53亿元、39.62亿元。到2019年9月30日，蓝光开展的永续债为39.68亿元，较年头添加0.16%。

因为永续债本质上依然归于债款，蓝光开展的腾挪尽管让报表具有可看性，但其实在的负债或许并未下降。

除此之外，蓝光开展的少量股东权益也呈现大幅添加。多个方面数据显现，其于2014年底-2018年底的少量股东权益别离为12.33亿元、24.60亿元、40.38亿元、45.02亿元、113.34亿元。到2019年9月30日，蓝光开展的少量股东权益为184.07亿元，较年头添加62.41%，而该日归归于母公司股东权益为173.49亿元，竟低于少量股东权益数额。

通过核算得出，2014年底-2018年底蓝光开展的少量股东权益占权益总额的份额别离为17.42%、21.67%、28.82%、23.64%、41.83%，其于2019年9月末该目标为51.48%，超越对折。而少量股东权益的添加，在某种程度上拉低了蓝光开展的净财物负债率。

实际上，少量股东权益走高的背面是很多的合作开发。多个方面数据显现，其于2015年底-2018年底长时间股权出资别离为2.63亿元、9.53亿元、14.11亿元、48.99亿元。到2019年9月末长时间股权出资为61.08亿元，较年头添加24.68%。

长时间股权出资添加的背面是蓝光开展很多添加联营、合营公司所造成的。2018年年头蓝光开展具有4家合营公司、9家联营公司，而到了2018年底其具有12家合营公司、20家联营公司。到2019年6月末，蓝光开展具有12家合营公司、23家联营公司。